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　　来源：华尔街见闻

　　在经历了数月的单边上扬与狂热追逐后，全球金属市场似乎撞上了“天花板”。面对近期价格的剧烈波动，华尔街顶级投行摩根大通（J.P． Morgan）在2月5日发布的技术策略报告中发出明确信号：金、银、铜等主要金属品种在未来几周都将进入“盘整期”。

　　然而，这并非牛市的终结。在摩根大通全球市场策略团队分析师Jason Hunter看来，当前的调整是长期上涨趋势中的必要休整。

　　他表示，对于精明的交易者而言，关键的博弈点在于“分化”：相比于黄金典型的“冲高回落”形态，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期的支撑，其基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹。

　　黄金：从“抛物线”到“宽幅震荡”

　　“我们认为近期金价的走势，是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段。”摩根大通技术策略师Jason Hunter在报告中写道。

　　Hunter表示，技术图表显示，黄金价格在经历了抛物线式的上涨后，动能已出现明显的衰竭迹象。他预测，金价将在未来数周甚至数月内形成一个宽幅震荡的“持有模式”（Holding pattern）。在此期间，5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的阻力，限制金价的短期反弹空间。

　　尽管短期面临技术性回调，但支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”（Debasement）主题依然完好。报告特别指出，美元指数（DXY）持续在100关口下方运行，这是一个关键的长期弱势信号。只要美元维持在这一水平下方，市场就容易受到自2025年初开始的下跌趋势重启的影响。

　　此外，标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，这与1970年代末期的市场结构高度相似，暗示着资金流向硬资产的长期趋势远未结束。

　　因此，现在的下跌并非趋势反转，而是为了消化前期过快涨幅的“中场休息”。

　　铜的“预期差”：PMI数据背后的真相

　　相比于黄金的避险属性，铜的走势更多受制于全球经济周期。

　　近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速，引发了市场对于铜价是否“脱离基本面”的担忧。

　　摩根大通通过回归分析发现，当前铜价的同比涨幅，隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平。然而，实际的PMI读数仅在50.5附近。

　　表面上看，铜价似乎过于乐观，透支了未来的增长。但摩根大通的策略师们通过跨资产对比，给出了不同的解读——这并非铜的非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注。

　　报告引用了“模拟半导体股票”作为参照系。这类资产通常与制造业周期高度相关，且受“货币贬值”主题的影响较小。数据显示，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近。

　　“这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性。”Jason Hunter表示。既然半导体和铜都在定价一个更强劲的制造业周期，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中是根深蒂固的。

　　Hunter认为，目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌。

　　策略分化：二季度“铜强金弱”

　　基于上述逻辑，摩根大通对未来几个月的市场节奏做出了预判：在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑。

　　虽然两者都需要盘整，但市场驱动力存在差异。黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐；而铜除了受益于贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力。

　　LME铜虽然在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号。

　　摩根大通预测，这种顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势。

　　为了应对即将到来的盘整期，摩根大通建议投资者关注具体的战术支撑位。

　　对于铜而言，12074-12105美元区域预计能为市场提供初步底部支撑，是短期博弈的理想位置；而11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固。

　　相比之下，黄金的买入需要更多耐心。策略师建议首先关注4500美元（50日移动均线），但更关键的买入区间位于4264-4381美元——这是2025年四季度的突破区域，预计将提供更强劲的支撑。

　　此外，布伦特原油预计也将维持区间震荡。受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元。但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部。

　　简单总结，摩根大通这篇报告的结论是：金属狂欢暂停，但舞曲未终。

　　在这个“中场休息”阶段，盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨。相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，或许是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略。