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2025年末保险公司资金运用规模突破38万亿，2025全年净增超5万亿；债券维持压舱石作用，配置多元稳健；股票占比创近四年新高，2025全年净增超1.3万亿。预计2026年保险业资金运用余额将延续两位数以上的增长，股票投资规模增量有望维持万亿量级。

事件：近日，国家金融监督管理总局披露2025年四季度保险公司资金运用情况。

行业资金运用规模突破38万亿，2025全年净增超5万亿。2025年四季度末保险公司资金运用余额为38.48万亿，较年初+15.7%，环比Q3+2.7%；其中人身险公司的资金运用余额为34.66万亿，较年初+15.7%，环比Q3+2.8%，在行业的占比达90.1%；财产险公司的资金运用余额为2.42万亿，较年初+8.8%，环比Q3+1.2%，在行业的占比为6.3%。边际来看，2025全年保险公司资金运用余额净增加5.22万亿，其中Q4单季净增加1.02万亿（Q1/Q2/Q3分别为1.67/1.30/1.23万亿），主要是受负债端保费规模增长和资产端公允价值上升的共同影响。

固收投资方面，债券占比小幅提升，银行存款和非标占比维持低位。从四季度末人身险和财产险公司（行业资金占比达96.4%）的配置情况来看，（1）债券余额为18.70万亿，2025全年净增加2.78万亿，其中Q4单季净增加5221亿，占比小幅回升至50.4%。长久期债券始终是保险公司重要的收益压舱石，但随着利率在低位双向波动和主要保险公司资负久期缺口大幅收窄，债券配置逐步转向多元稳健布局。（2）银行存款余额为3.04万亿，2025全年净增加1280亿，其中Q4单季净增加1754亿，占比略提升至8.2%；其他投资（以非标类为主）余额为6.81万亿，2025全年净增加382亿，其中Q4单季净增加1661亿，占比维持在18.4%的低位水平。近年来保险行业的银行存款和非标投资占比趋势性下降，预计主要是资产收益下滑以及新会计准则实施后的资负匹配要求导致。

权益投资方面，股票占比创近四年新高，2025全年净增超1.3万亿，基金和长股投占比则略有下降。2025年监管政策多箭齐发，加速推进保险资金长期入市，低利率、资产荒背景叠加浮动收益型产品转型和新会计准则全面实施等更是进一步重塑保险公司股票和基金投资行为。截至四季度末人身险和财产险公司的股票余额为3.73万亿，2025全年净增加1.31万亿，远超2023（523亿）和2024年（4855亿）水平，其中Q4单季净增加1135亿，占比进一步提升至10.1%续创新高，预计是险企持续加大权益投资规模和股市走强背景下持仓股票市值上升的共同影响；证券投资基金余额为1.97万亿，2025全年净增加2899亿，其中Q4单季净减少34亿，占比降至5.3%；长期股权投资余额为2.83万亿，2025全年净增加3689亿，其中Q4单季净减少105亿，占比进一步下降至7.6%。

此外，2025年内险企举牌达41次，创近十年新高，彰显资本市场稳定器作用。根据交易时间统计，2025年险资共41次举牌上市公司（含A股及H股），其中20家为H股上市公司，占被举牌上市公司总数的比例超过七成，其中六家为银行，且除了招商银行之外，其他五家银行均存在较高的AH价差，凸显险资对高折价、高股息资产的战略性布局。同时，2025年举牌的险资主力军，已从过去中小型、风格激进的保险公司，转变为以大型上市险企、传统龙头保险公司及部分经营稳健的保险资管机构为主导。

投资建议：维持行业推荐评级。2025年保险业资金运用余额延续较快增长，债券维持压舱石作用，股票则被大幅增配，成为保险公司增厚投资收益的重要方式之一。考虑到负债端强劲的保费增速和股市慢牛预期等，2026年保险业资金运用余额有望延续两位数以上的增长，产品结构转型或将重塑保险账户投资逻辑，分红险有效久期更短、更追求收益的特点，预计将使得险企权益占比被持续推高，对5-10Y高等级信用债的配置意愿也将提升，2026年保险行业股票投资规模增量有望维持在万亿量级。个股推荐中国太平、中国平安、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国人保，重视中国财险的长期投资价值。

风险提示：产品吸引力下降；资本市场波动；利率下行；监管收紧；经济增长不及预期。

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